铜市场正在重演去年的剧本。
5月27日，据彭博报道，随着特朗普政府对铜进口关税的预期再度升温，全球铜交易商再次将目光投向世界各地的库存，竞相将金属运往美国，一场曾经搅动这个年交易规模达3000亿美元市场的"关税套利"交易强势回归。
纽约商品交易所（Comex）铜期货近月合约价格已较伦敦金属交易所（LME）现货价格高出逾500美元/吨，为去年秋季以来首次突破这一水平。价差的重新扩大，令此前因套利空间收窄而陷入停滞的美国铜进口贸易迅速复苏。据多位行业高管预计，美国铜进口量可能很快反弹至每月15万至20万吨的历史高位。
这一轮抢运潮不仅推高了铜价，也正在挤压全球其他市场的供应。伦敦期铜周三一度触及每吨13746美元，过去一年累计涨幅约43%，今年1月底更曾创下每吨14500美元以上的历史纪录。
（伦敦期铜周线图）
与此同时，美国商务部须在6月30日前就铜市场提交最新评估报告，为可能于2027年1月起实施的关税铺路，这一时间节点正成为市场的核心交易逻辑。
价差重开，套利窗口再现
Comex与LME之间的价差，是驱动这场"抢运"交易的核心引擎。
在过去几周内，Comex近月合约较LME现货溢价已超过500美元/吨，为去年秋季以来首次达到这一水平。此前，由于Comex价格走软，将铜运往美国的套利空间收窄，美国铜进口一度明显放缓。而随着价差重新扩大，交易商再度将每一吨可调配的铜转向美国市场。
嘉能可旗下大宗商品交易巨头托克集团（Trafigura Group）工业金属分析主管Henry Van表示：
"有一种似曾相识的感觉。我们正处于与去年相同的局面——所有的铜都在被导向美国。在不远的将来，进口量回到每月20万吨是完全可以想象的。"
托克上周还采取行动，从LME仓库撤出价值数亿美元的铜。据报道，知情人士透露，此举至少部分是为了捕捉Comex的溢价机会。此次撤库规模是LME自2013年以来所见最大。
关税预期是核心驱动力
推动Comex铜价跑赢LME的背后，既有投资者对铜基本面的乐观情绪，也有对特朗普政府关税政策的强烈预期。
美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，该报告可能为从2027年1月起征收铜进口关税铺平道路。商务部此前已建议对精炼铜征收15%的关税。这一时间表正在成为市场的关键锚点——即便关税尚未落地，仅仅是未来征税的预期，就足以维持铜流向美国的持续动力。
总部位于伦敦的Arion Investment Management Ltd.董事总经理Gerardo Tarricone表示：
"我们将看到铜持续流向美国的势头，这将使铜的故事变得更加引人关注。"
一旦特朗普决定对精炼铜征税，市场影响将不止于美国。交易商指出，大量铜涌入美国将挤压LME的可用供应，若关税从明年初生效，今年三四季度将出现强烈的抢运激励，届时LME库存的下降速度可能大幅加快。
全球铜市供应趋紧
关税交易的回归，叠加铜市场本身的基本面，正在形成一个多重利好共振的局面。
据彭博报道，铜价周三在伦敦触及每吨13,746美元，过去一年累计上涨约43%。人工智能热潮带动的电力基础设施需求，推动Comex投资者多头仓位升至2020年12月以来最高水平。此前因价格上涨而退出市场的中国买家，也在春节假期后重返市场，进一步支撑需求。
供应端的压力同样不容忽视。美国以外的铜市场已处于供应短缺状态。Mercuria Energy Group首席金属经济学家Nicholas Snowdon表示：
"这一短缺的焦点应该会转移到LME。这只是时间问题。如果关税从明年初开始实施，LME库存在三四季度将出现非常强劲的下降。"
不过，值得注意的是，尽管套利动力强劲，将铜运抵美国的难度却在上升，这为这场"抢运"交易增添了新的变数，因为与伊朗战争相关的扰动正在波及全球货运市场，并加剧巴拿马运河的拥堵。
这意味着将南美铜运往美国主要港口所需的时间远超往常，运输成本和周期的上升，在一定程度上对冲了价差带来的套利收益，也使得这场"抢运"的节奏和规模存在不确定性。
