作者| 王晗玉
编辑|张帆
封面来源|IC photo
延续2024年的“924”行情，两年多以来A股持续波动上涨，至目前上证指数已从2700多点涨至4100点以上。多家机构纷纷预测A股正步入“慢牛”格局，B股则像一个被遗忘的“价值洼地”。
1月14日，锦江酒店发布公告，表示公司已完成对部分B股的增持计划，累计增持金额为2606.68万美元。此轮增持将市场的目光又一次引至B股——在A股市场震荡上行、估值中枢有所抬升的背景下，锦江酒店A股与B股之间仍存在明显的估值差异。
Wind数据显示，截至今年1月中旬，锦江酒店A股在最近一年的PE平均水平约50倍，而B股仅为18倍左右，B股价格较A股折价幅度长期维持在约60%。
锦江酒店A股近三年估值变化 图源：Wind
江B股近三年估值变化显示其中位数、平均值显著低于A股 图源：Wind
这种价格悬殊并非锦江酒店独有现象，而是长期存在于中国资本市场的特殊板块——B股之中。
跳出个股视角来看，近两年来，B股指数收益长期在0%上下徘徊，甚至时常为负，而A股、H股主要指数表现均优于B股。尤其2025年4月之后，这一分化更加明显。
数据来源：Wind制图：36氪
那么为何锦江酒店选择在此时增持B股？B股为何长期陷入低估值？投资者能否在其中找到机会？
锦江酒店为何增持B股？
通常，上市公司回购或增持自身股份大多出于优化资本结构、增强控制权与股权稳定性、提高资金使用效率等几种考虑。
当公司认为股价被低估、尤其是明显低于其内在价值时，回购股份可以减少股本、提升每股收益，进而提振市场信心、维护股东利益。对锦江酒店而言，B股长期低于净资产且市盈率仅18倍左右，增持成本较低，从财务角度看具有明显的吸引力。
同时，公司自身增持股份，尤其是流动性相对较弱的B股，可在不影响A股股价的前提下，巩固控股地位，防范潜在股权争夺风险。锦江酒店此次增持虽未触及控股线，但释放了管理层看好公司长期发展的明确信号。
再者，从交易量来看，B股市场长期成交清淡，流动性不足。上市公司主动增持，既可为市场注入一定活跃度，也能在股价低迷期展示对公司价值的认可，间接推动估值修复。
结合锦江酒店自身基本面来看，以房间量为标准，其规模已是国内酒店行业龙头，走过疫情冲击后的业绩波动阶段，目前行业逐步复苏，在此时以较低成本增持B股，体现了财务策略上的审慎，也可对外界释放未来发展的信心。
B股为何长期估值较低？
增持行为本身并不改变公司的经营实质，但凸显了B股相较于A股的显著估值差距——同一公司、同一基本面，却因交易市场不同而形成价格“双轨制”。那么这一情况是由哪些原因促成？
要理解B股的低估值现象，需先回顾其历史脉络。
1992年，人民币特种股票，即B种股票，正式推出，初衷是在人民币资本项目尚未开放的情况下，为境内企业开辟一条吸引外资的通道。B股以人民币标明面值，但以外币——沪市B股用美元、深市B股用港元——交易，最初仅限境外投资者购买。
2001年后，B股市场对境内个人投资者开放，但由于外汇管制、交易不便、信息披露与A股存在差异等因素，投资者参与度一直不高。市场容量小、交易清淡、机构投资者缺失，导致B股流动性远低于A股，估值也长期承压。
早期B股投资者以境外机构和个人为主，但随着2003年QFII（合格境外机构投资者）制度推行、2014年沪港通开通，外资进入A股的渠道日益丰富、便捷，B股的制度优势不再，甚至因流动性差、信息披露不完善而遭外资逐步减持。
近年来，监管层多次提及“研究B股改革”，但尚无明确方案落地。B股市场融资功能几近停滞，再融资困难，部分公司选择“B转A”“B转H”等方式寻求出路，但过程复杂、成本较高。这种政策不确定性进一步压制了B股的估值与活跃度。
此外，B股以外币计价交易，境内投资者需承担汇率波动风险，且兑换、结算手续较繁琐，摩擦成本高于A股。在人民币汇率双向波动常态化的背景下，这也成为制约B股流动性的因素之一。
整体来看，B股的低估值是流动性缺失、政策边缘化、投资者结构失衡、交易成本较高等多重历史与现实因素叠加的结果。而随着资本市场双向开放不断推进，A股与全球市场的联动增强，B股原先的“外资窗口”功能已基本完成历史使命，其估值折价现象也因此长期存在。
被忽视的价值洼地？
上市公司回购B股的行为令市场开始重新审视B股市场的投资价值。
目前，同时发行A、B股的公司约70余家，绝大多数B股较A股存在明显折价，部分公司如锦江之星等折价率甚至超过50%。
这意味着，投资者可以用更低的价格买入同一家公司的同等权益。从投资的角度看，这显然是一个值得关注的套利空间。尽管因流动性等原因，套利实现存在一定难度。
但另一方面，由于股价低迷，多只B股的股息率显著高于A股，部分个股股息率长期维持在5%以上，甚至可达8%-10%。对于注重现金回报、能承受较低流动性的长期投资者而言，B股的高股息特征具备一定吸引力。
不过值得注意的是，B股低流动性可能导致投资者买得进、卖不出，而形成另一层意义上的“套牢”。此外，汇率波动亦可能侵蚀投资收益。
回到当下，锦江酒店此次增持B股，表面看是一次普通的股份回购，背后却折射出B股市场长期存在的估值困境与潜在机遇。
作为历史遗留的“双轨制”产物，B股的流动性匮乏、政策边缘化使其估值长期低于A股，但也正是这种偏离，为冷静的价值投资者提供了以折扣价格买入优质公司股权的可能性。
但价值洼地的存在，并不意味着价格会立即回归——市场非理性的时间往往比想象的更长。产业资本的增持行为，往往比市场情绪更具信号意义。对投资者而言，在充分认识B股市场风险的基础上，或可在基本面稳健、股息率较高、AB股价差显著的品种中寻找机会。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
点击图片即可阅读
